上緯新材"擦地發行"上市漲700% 投行人士:網下詢價應取消高剔限制-財經新聞 - 臺灣新浪網

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　　原標題：「擦地發行」新股上市漲700%，誰最受益？資深投行人士建議：網下詢價應取消高剔限制

　　來源：全景財經

　　「上市公司敢怒不敢言，我倒是希望上市公司揭竿而起，不接受發行價，推遲發行。」一位業內人士如是說。

　　9月28日，7隻新股同時登陸A股，其中因高於發行失敗價格1分錢完成「擦地發行」的上緯新材（688585） 備受市場關注。其開盤報20.68元，較2.49元的發行價大漲730.5%，這也為全天最高價。投資者若按照該價格賣出，中一簽大賺9095元。從上市首日超過80%的換手率來看，網下詢價獲配的投資者相當部分已經選擇獲利了結，成為最大的受益者。

　　上緯新材數千個網下詢價報價呈現高度趨同的現象，導致公司最終「擦地發行」的案例引發市場對於詢價制度的熱議。全景財經（p5w2012）發現，除上緯新材外，本月多隻新股的網下詢價報價存在類似的高度趨同問題，比如巴比食品（605338）超過10000個網下詢價報價中，僅對應了7個具體報價，共創草坪（605099）9623個網下詢價報價中，同樣也只對應7個報價。

　　市場普遍擔憂，如果網下詢價制度維持現狀，低價發行模式或將繼續。對此，一位頭部券商資深投行人士對全景財經（p5w2012）表示，（對發行人的）惡意壓價的行為同時了損害了三方利益，發行人、投行、二級市場投資者都很難受，最大的獲益者無疑是詢價機構，但詢價機構不能既當裁判員又上場當運動員吧。

　　上述投行人士建議，最好能夠取消「剔除擬申購總量中最高報價10%申購量」的限制，這樣一來，抱團機構的利益將隨之鬆動。

　　上緯新材上市首日被爆炒最高漲730%

　　值得注意的是，上緯新材科創板發行價格為2.49元/股，預計募集資金總額為1.08億元，扣除約3752.53萬元發行費用后，募集資金凈額7004.27萬元，較公司2019年7827萬元的凈利潤還低，這一募集資金凈額也創下科創板最低募資額，成為目前科創板最小「IPO」。

　　按照上緯新材2.49元/股的發行價，其總市值為10.04億元，壓線通過科創板上市的最低市值要求（10億元），詢價結果再低1分錢，則將發行失敗。

　　從發行公告來看，415家網下投資者管理的6954個配售對象符合《發行安排及初步詢價公告》規定的網下投資者的條件，報價區間為2.49元/股-118.56元/股，擬申購數量總和為11117480萬股。

　　其中，超過400家詢價機構的報價範圍在2.49元-4.96元之間，而399家報價均為2.49元，這些機構包括公募基金、保險公司、證券公司、QFII、財務公司、信託公司、私募基金。更有機構因高出一分錢的報價而被剔除。

　　這一極端的發行結果令市場嘩然：新股發行的「神話」在科創板也被打破了。市場上更多的爭議指向了眾多機構「抱團」出低價。

　　上市首日，上緯新材股價被爆炒，開盤大漲730.5%，盤中最高價為20.68元/股，截至收盤，報16.35元/股，漲幅556.63%。全天成交額為5.53億元，換手率高達80.20%。從資金走向來看，大單流出佔比18%、中單流出佔比26%。

　　值得注意的是，根據網下發行限售期安排，10%的獲配對象應承諾本次配售的股票限售6個月，其他股票則可在上市首日進行交易、開展其他業務。

　　也就是說，詢價機構最終獲配的上緯新材的9成股票都可於首日售出。今日高達80%的換手率已經說明，大部分獲配機構已經逢高兌現。

　　「一級市場掠奪、二級市場爆炒」

　　事實上，低價發行的現象不僅出現在科創板，自今年8月以來，創業板也出現了低價發行的案例。

　　某一參與詢價的機構透露，一般機構會按照券商價投報告的5折去報價，但目前有出現2折的報價。此前也有詢價機構因為所報價格過高全部被剔除出有效價格。按照現有規則，有高剔卻沒有低剔，導致現在價格越來越低。所以抱團趨勢越來越明顯。

　　上述機構人士直言，其參與詢價的入圍也越來越低，目前最高僅6成左右。

　　以松原股份為例，於9月7日開始招股的松原股份最終發行價定為13.47元/股，這一價格僅為投價報告下限的27.87%。

　　而據其發行公告顯示，網下投資者的有效報價範圍為12.47元/股-35.85元/股。換而言之，松原股份的發行價同樣僅高出其網下報價下限8個百分點。

　　與此同時，從發行市盈率來看，創業板同樣有多家企業的發行市盈率遠低於行業PE，且同樣低於核准制下的23倍PE。

　　其中惠雲鈦業的發行價定為3.64元/股，對應的發行市盈率僅為16.12倍，而其行業市盈率則為29.18倍。迦南智能發行價為9.73元/股，對應的發行市盈率為18.40倍，其行業市盈率則為35.68倍。

　　上市首日，迦南智能、惠雲鈦業、龍利得、松原股份分別大漲693.42%、527.47%、384.27%、205.12%。

　　今日上緯新材上市最高也飆漲730.5%。開盤后，對於上緯新材的二級市場走勢，有業內人士直言，「詢價機構這韭菜割得厲害。」

　　資深投行人士王驥躍認為，「這是一級（市場）的『掠奪』。不過，對於二級來說，爆炒是因為流通市值太低了，屬於市場行為。」

　　誰是最大的獲益者？

　　對於上緯新材這一極端案例的出現，市場爭議的焦點指向了疑似「抱團出價」的詢價機構。市場普遍擔憂低價發行模式或將繼續。

　　對此，一位業內人士說道，上緯新材這種貼地報價並不需要抱團，完全可以獨立報價，並不需要做任何定價估值分析，具備小學水平就可以根據發行後市值倒算出來發行價。但詢價機構都是專業機構，最後報價卻只需要小學水平，長此以往，還需要詢價嗎？「有報導說，上市公司敢怒不敢言，我倒是希望上市公司揭竿而起，不接受發行價，推遲發行。」

　　一位頭部券商資深投行人士對全景財經（p5w2012）則表示，惡意壓價的行為同時了損害了三方利益，發行人、投行、二級市場投資者都很難受，最大的獲益者無疑是詢價機構，但詢價機構不能既當裁判員又上場當運動員吧。

　　該投行人士也指出，為什麼會出現這樣的極端情況，很明顯，因為大家都是利益共同體，誰報了不一樣的價格就意味著出局，在豐厚的回報前誰也不傻。

　　據中金公司測算，新股成為機構獲取超額收益的重要手段。截至8月底，年初至今上市的227家IPO新發市值2735億元，粗略估算打新收益4492億元。以基金管理公司為例，粗略預計全年打新收益前十的基金公司平均收益或在50億至60億元左右。

　　而在發行價壓低到下限、二級市場又暴漲的情況下，機構套利的空間則更大。

　　另一位投行知情人士也透露，科創板因為有強制跟投機制，券商跟投的比例明確為2%-5%。因此在科創板方面，低價發行雖然影響了券商的承銷費用收入，但跟投帶來的受益大多不菲。比如中芯國際，中金公司獲得的跟投浮盈一度超過10億元。

　　但創業板目前沒有設置券商強制跟投機制，發行人在詢價過程中大多出於相對被動的地位，而「參與線下詢價的機構90%都可以直接在上市首日賣出，所以詢價機構成為最大的獲益者。」該知情人士進一步指出。

　　業內建議取消10%高剔限制

　　實際上，監管層已經對發行承銷問題進行討論。

　　就在9月25日，中證協、上交所和深交所聯合發佈了《關於就網下投資者詢價合規情況全面自查的通知》，要求參與科創板和創業板詢價的網下投資者就詢價合規情況進行全面自查。

　　據媒體報導，自查名單包含上緯新材、藍特光學、科前生物、芯海科技、天臣醫療、龍利得、銅牛信息、惠雲鈦業等。

　　在多位業內人士看來，監管層設置「高剔」條件的初衷是好的，希望預防新股發行過程中的「三高」問題，但確實對目前大部分報價趨同的極端情況考慮不足，若不對詢價規則進行相應的調整，低價發行在現有規則下或還將持續。

　　究竟怎樣才能打破這一局面？上述資深投行人士建議，最好能夠取消「剔除擬申購總量中最高報價10%申購量」的限制，這樣一來，抱團機構的利益將隨之鬆動。因為總有機構想要獲配股份或獲取更多股份從而報不一樣的價格。

　　王驥躍也建議，將「剔除擬申購總量中最高報價10%申購量」的規定修改為「將高於或低於全部報價中位數與加權平均數孰低值50%的價格所對應的申購全部剔除」，或者「將全部報價中位數與加權平均數孰低值一倍標準差之外的報價所對應的申購全部剔除」，即將「按量劃線剔除」改為「極端報價剔除」。

　　他認為，這種調整，並不影響整體上的價格形成機制，但可以減少買方報價時串通的動機，從而拉大詢價機構的有效報價區間，更充分體現市場博弈。

September 28, 2020 at 10:26PM
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